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药明康德(603259)
事件： 1H23 实现营收 189 亿元（ +6.3%），剔除新冠同增 27.9%；实现归母净利润 53 亿元（ +14.6%)，扣非归母净利润 48 亿（ +23.7%） ;在手订单同增25%。单 Q2 来看，实现收入 99 亿（ +6.7%），剔除新冠同增 39.5%；归母净利润 31 亿元（ +5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ +35.4%）。
在手订单增速良好， Q2 剔除新冠收入及上半年利润略超预期： 23H1收入符合全年 5-7%增长预期， Q2 剔新冠收入及上半年利润端略超预期。 此外，公司剔除新冠后在手订单同增 25%，增速良好。
剔新冠 CDMO 保持稳健高速增长，新分子业务未来可期： 23H1 化学业务实现营收 134.7 亿元（ +3.8%）， 剔除新冠同增 36.1%， 其中 CDMO 剔除新冠同增 54.5%；单季度来看， Q2 化学业务营收为 70.3 亿元（ +2.6%），剔除新冠同增 51.6%， 增长势头良好，未来有望维持稳定高速增长，主要原因包括 1） 小分子 CDMO 管线持续增长； 截至 23H1 公司 CDMO 分子管线新增 583 个（ yoy+110 个），其中商业化及临床三期项目新增 8 个； 2）新分子业务持续放量； 23H1 实现收入 13.3 亿元（ +37.9%），在手订单同比增长188%， 增速较快， 公司预计全年收入增长超 70%。
SMO 保持较快增势， 测试业务整体增长稳健： 23H1 测试业务板块实现收入 30.9 亿元（ +18.7%），其中实验室分析与测试营收为 22.5 亿元（ +18.8%）， 增长稳健， 随着启东和苏州新产能投放，下半年有望延续稳健增长；临床 CRO&SMO 营收为 4.5 亿元（ +29.6%），临床业务基本走出疫情影响，恢复高速增长，尤其 SMO 增速较快， Q2 SMO 收入同比增长 53.9%，有望持续驱动临床业务整体成长。
新分子业务驱动生物学板块增长，新业务持续向好: 23H1 生物学板块营收 12.3 亿元（ +13%），其中新分子业务增速较快且占比持续提升，驱动生物学板块持续向上。 Q2 新业务持续改善， ATU 及 DDSU 板块 23Q2 分别实现收入同增 22.9%/-17.9%，较 Q1 的 8.7%/-31%改善明显。
效率提升带动利润及现金流改善： 23H1 公司经调整 Non-IFRS 毛利率为41.6%（ +3.4pct），其中化学 /测试 /生物 /ATU/DDSU 业务毛利率分别为45.3/37.8/41.5/-5.7/+30%（ +4.3/2.2/0.8/1.3/-0.6pct），同比改善明显； 23H1 经调整 Non-IFRS 归母净利润率 27%（ +2.8pct）， 部分业务收入增速恢复及效率提升促进利润及现金流持续改善，下半年有望延续改善态势。
投资建议： CXO 龙头地位稳固，伴随一站式 CRDMO/CTDMO 持续赋能各个板块发展，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 98.48/120.29/155.56元。对应 PE 分别为 21.60/17.68/13.68x， 维持公司“增持”评级。
风险提示： 医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策不确定风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。
